文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://www.163.com/dy/article/GGKKCGVD00259DLP.html"

（原標題：3毛7的醫用手套，他一年賣了100億）在遞交港股上市申請6個月后，7月29日英科醫療IPO進程顯示成為失效狀態。根據港交所規定，由申請日期起六個月內未獲批準、被發回、被拒或已自行撤回的IPO申請，都會被列入“沒有進展”板塊，即“失效”狀態，若要繼續推進上市流程，需重新提交招股書。這意味著，英科醫療首次沖擊港股宣告失敗，A+H兩地上市夢暫時擱置。對此，英科醫療董事長劉方毅表示，公司港股上市計劃并未終止，現階段暫停是因港股近期價格過低，與此前預期相不符。不過，由于2020年激進擴產和今年6月初劉方毅帶頭與多名高管聯合減持公司股票，市場對英科醫療的質疑聲逐漸增大，在暫停港股登陸計劃后，截止2021年8月3日，英科醫療市值規模（448億）較年初最高點已跌去60%，股價也慘遭腰斬，這家被譽為“手套茅”的國內龍頭正逐漸褪去曾經的明星光環。01疫情中走出的醫用器材巨頭新冠疫情爆發造就了醫藥企業的黃金行情。輝瑞憑借新冠疫苗一躍成為全球最知名的疫苗企業，上演了科技和商業的完美融合，國內市場上，同樣上演著灰姑娘的故事。英科醫療專注的一次性手套在疫情發生前并非暴利行業。弗若斯特沙利文報告顯示，2015-2019年全球各類手套價格和毛利均處在相對穩定狀態，丁腈、乳膠、PVC手套期間平均售價約在每千只22美元-24美元，18美元-19美元、11美元-14美元水平，2019年三款產品每千只對應價格為23.1美元、18美元、11.9美元。毛利潤方面，各廠商也均維持在15%-25%區間。作為1993成立的醫療器械企業，英科醫療往年銷售額僅在十幾億元水平，最高凈利不過2億元規模，在新冠疫情爆發后，由于全球防疫需求激增，產品供不應求，一次性手套價格快速上漲，公司業績迎來爆發。年報數據顯示，2020年英科醫療實現營收138.37億元，同比增長564.29%，其中醫療防護類產品銷售收入達134.52億元，70.46%的毛利率較上年同期的24.80%增長明顯，凈利潤方面更是超過70億，同比增幅接近40倍。2021年一季度，公司業績進一步提高，營收、利潤分別為67.35億元、37.36億元，對應增速770.86%、2791.66%。市場表現上，因經營業績表現優異，英科醫療估值快速膨脹，這家2019年末市值僅有20億元的企業僅用了一年時間便一度超過千億級別，股價更是從11月股達到最高接近300元股。此外，英科醫療還獲得了葛蘭掌管中歐醫療健康等多只明星基金重倉，截止一季度末有42家基金持有英科醫療12.75%的流通股。不過，隨著年內公司股價大幅下滑，相關基金的持有市值已大幅縮水。02擴產力度，發展前景要想弄清英科醫療股價大幅下滑的原因，我們首先從公司的主營業務說起。業務構成上，英科醫療當前營業收入主要由醫療防護和康復護理兩部分業務組成，其中以一次性手套為核心產品的醫療防護類業務是公司最主要的收入來源，2018-2020年其收入占營收比重分別為84.7%、84.9%、92.22%。若按材料劃分，一次性手套主要包括乳膠、丁腈、PVC和PE手套四大品類，其中PVC與丁腈手套分別占據市場銷售數量、銷售金額最大比重，而這兩項正是英科醫療的主要產品。PVC手套是以PVC粉、增塑劑為主要原料，采用浸漬工藝塑化成型的一種手套，屬于一次性快速消耗品，具有無毒、無味、隔離、耐酸堿、耐油等優良的特點；一次性丁腈手套則以丁腈膠乳為主要原料，采用浸漬工藝硫化成型，其在具有優異的耐油性、較高的抗張強度、舒適性等屬性同時，柔軟性、舒適性和貼手性接近乳膠手套，且不含乳膠中易使人體過敏反應的蛋白質。市場銷售方面，2020年PVC手套、丁腈手套銷售數量分別占據市場份額前兩位，對應市占率38.9%、34.5%；而在銷售金額上，由于丁腈手套整體屬性更為優異，目前已成為增長最快一次性手套，相關銷售額由2015年的26億美元快速增長至2020年的84億美元，占據整體市場份額的45.7%，且預計還將維持高增長態勢，至2021年末達到250億美元水平，成為一次性手套中最重要產品。具體產能上，英科醫療擴張步伐十分激進。2019年末，英科醫療手套總產能約190億只，其中PVC手套產能140億只，丁腈手套產能50億只，規模大致與藍帆醫療相當（180億產能）；疫情背景下，2020年英科醫療先后于安徽、江西、湖南、山東、越南等地謀求擴大產能，截止年末其產能達到360億只，同藍帆醫療（近280億只）逐步拉開差距。而根據英科醫療2021年一季報，公司目前一次性手套年產能已達450億只，包括210億只丁腈手套和240億只PVC手套，按產能看已成為中國最大、世界第三的手套生產商。此外，英科醫療預計，未來12-15個月公司一次性產能將進一步增加至1200億只。對比同行業藍帆醫療、頂級手套、科山橡膠2021年分別預計新增220億只、161億只、40億只一次性產能計劃，未來一年英科醫療一次性手套產能將達到同行業藍帆醫療二倍以上，甚至超過頂級手套成為全球最大供應商。在擴產成為業內普遍情況背景下，隨著后續新建產能不斷釋放，疊加新冠疫苗、治療藥物的升級上市，一次性手套無疑存在產能過剩的風險。盡管英科醫療方面表示其訂單始終處于滿產滿銷狀態，董事長劉方毅更是直言“所有產業每年都要以舊換新，一次性手套行業，全球產能每年增長3%-5%，這其中就隱含了投資節奏的把控，在存量市場要投資，在增量市場，更要快速投資，最終新產能會替代舊產能，而我們擴產的都是全球最新的產能”，但在資本市場上，面對不確定風險，長期持有還是用腳投票選擇賣出，這一決定似乎并不難下。市場的擔心并非毫無道理。根據弗若斯特沙利文報告預測，2021年或許是一次性手套價格的峰值，以單價最高丁腈手套為例，報告顯示2020-2025年全球丁腈手套預測平均售價分別為每千只38美元、85.1美元、53.5美元、35.1美元、30.5美元、27.2美元，與之相似，PVC手套預測平均售價2020-2025年分別為每千只19.1美元、36美元、22.3美元、14.9美元、13.4美元、13.2美元。03后續還有多少空間實控人對于企業內在價值的認可和公眾對其發展前景的預估偏差造成了英科醫療矛盾的現狀。一方面英科醫療不愿以低于自身預期的價值登陸港股募資，但其增產擴張又是企業所認為發展壯大的必要途徑，造成二者認知偏差的主要原因是公司所處的醫用手套賽道屬性。英科醫療專注的PVC和丁腈手套是典型的資本密集型產業，建設一條新一代PVC雙手模生產線需要800萬元左右成本，而丁腈雙手模生產線花費則達到2000萬元水平。在此基礎上，醫療手套生產線需要根據用途和顏色進行搭配，一般10條起投，投產周期約在12-18個月，高昂的資金成本和較長的投產回報周期成為了相關行業的重要進入壁壘。根據2021年一季度報告，英科醫療目前在手貨幣資金70.86億元，而在今年年初公司剛剛決定以100億資金再度投產醫用手套項目，考慮其2020年項目仍處在在建期間，英科醫療后續存在資金缺口。在主營業務相對單一、受原材料和下游價格影響因素較大背景下，一旦失去新冠疫情這一催化因素，英科醫療想要維持營收與利潤的高增長趨勢，確實存在一定難度。此外，6月1日晚劉方毅等高層減持英科醫療股份更是讓市場對公司的實際價值進一步產生了質疑，根據披露，劉方毅計劃在6月24日-12月24日減持公司6%股份，套現金額超20億元，其余四名高管擬減持數量也在4.5萬股到8.6萬股不等，合計套現超過2500萬。不過，行業前景方面，英科醫療并不悲觀。由于消費能力、使用習慣等因素影響，目前一次性手套適用地區集中在在歐美等發國家，合計銷售額占比超過60%.，根據InternationalTradeCenter數據，2018年醫療手套人均用量為33只，其中荷蘭為276只，美國為250只，日本108只，中國和印度人均用量只有6只、10只，遠低于全球平均水平，提升空間巨大，而疫情因素有望加速中、印等新興市場國家改變消費習慣，實現高速度增長。在整體格局上，當前一次性手套行業集中度依然分散，根據智研咨詢數據，依托橡膠原產國等優勢，現階段馬拉西亞是全球最主要手套生產國家，其產能占比超過60%，第二大產地是泰國，產能占比達到15%，其次是中國，產能占比約為10%。主導產品方面，國內規模生產一次性手套的公司主要包括英科醫療、藍帆醫療、石家莊鴻銳集團、中紅普林等，四家企業的市場份額合計約12%。回歸到具體經營，英科醫療的業績增長主要由成品價格和原料成本兩大因素決定，短期來看伴隨疫情反復，2021年防疫用品需求仍將維持高位，且由于馬拉西亞近期疫情爆發，國內疫情封閉和出口受阻，其產能縮水勢必導致部分手套訂單轉向中國市場，這為英科醫療的業績增長打下了良好基礎。另外，原料成本上以PVC糊樹脂為代表的原材料因產能過剩在今年二季度起價格大幅跳水，原料降價+成品價格堅挺，2021年英科醫療業績仍將以相對快速的趨勢增長。長期而言，鑒于一次性手套價格下降趨勢基本確定，且產能過剩可能伴隨價格戰出現，業內認為中小廠商未來可能面臨無法盈利甚至虧損5%的局面，而頭部企業則有望憑借其規模和成本優勢帶來的充裕現金流和擴產搶占先機，借此機會大幅提高行業集中度，這一預期與英科醫療看法基本相同。劉方毅面對媒體采訪時曾表示，“如果價格戰真的到來，對于英科醫療來說反而是難得的擴大市場占有率的機會，因為行業會經歷洗牌出清，中小工廠、生產成本高的工廠將率先被淘汰，釋放出來的市場份額將流入英科醫療這樣平均成本領先行業的企業。”褪去“手套茅”光環后的英科醫療，依然是一家優秀的企業，但它的高增長神話恐怕已經告一段落。西南證券測算顯示，若疫情帶動一次性手套需求量快速提升，但其價格在2022年起逐步下降，至2023年PVC手套、丁腈手套分別為90元千只、160元千只水平，英科醫療為2021-2023年營收則為196億元、126.5億元和171.2億元水平，對應凈利潤102.1億元、44.2億元和31.4億元。作者：時浩，上市公司研究院高級研究員主編：戴鷺編輯：陳合群美編：李佳乘解奧網易財經旗下產業研究平臺寓意——解讀奧秘。聚焦——大健康，大科創聯系方式：jusazodu@163.com

關鍵字標籤：無粉乳膠手套